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深入理解標準化票據的戰略意義

時間: 2020-02-19 14:51:49 來源:   網友評論 0
  • 標準化票據的推出具有重要意義,它不僅僅是增加了大類資產配置中的一個投資品種,還在于標準化票據存托機構這一資質對于商業銀行而言極其重要,它使得商業銀行不再僅扮演投資者或授信人身份,商業銀行也可以借助標準化票據這一工具在出票人和投資者之間搭建完整的鏈條,開展投融資一體化的投行業務。


作者:任莊主

來源:國行智庫jinrongjianghu123123


【正文】


標準化票據的推出具有重要意義,它不僅僅是增加了大類資產配置中的一個投資品種,還在于標準化票據存托機構這一資質對于商業銀行而言極其重要,它使得商業銀行不再僅扮演投資者或授信人身份,商業銀行也可以借助標準化票據這一工具在出票人和投資者之間搭建完整的鏈條,開展投融資一體化的投行業務。

一、如何理解票據標準化的戰略意義?

(一)解決中小微企業和中小金融機構的問題

標準化票據自2019年8月開始試點,最初是為了解決中小金融機構的流動性問題,隨后擴大至中小企業(第四期標準化票據已擴展至企業端)。因此標準化票據推出的目的是為了支持中小金融機構流動性、服務中小企業融資和供應鏈金融發展,這些均是國家重大戰略。

事實上標準化票據最終的目的是為了優化中小微企業和民營企業的流動性融資困境,近年來政策層面也已經多次強調通過供應鏈金融模式來突破上述困境。如2019年7月銀保監會發布的《關于推動供應鏈金融服務實體經濟的指導意見》(銀保監辦發〔2019〕155號)、2017年國務院辦公廳發布的《關于積極推進供應鏈創新與應用的指導意見》(國辦發〔2017〕84號)、2019年2月國務院印發的《關于加強金融服務民營企業的若干意見》以及2018年商務部、工信部等8部門《關于開展供應鏈創新與應用試點的通知》(商建函〔2018〕142號)等。

(二)標準化票據整體定位較高

標準化票據的定位較高,主要體現在以下三個方面:

1、由央行直接負責監督管理,上海票交所和銀行間市場并行流通。

2、直接聯接票據市場和債券市場。

3、標準化票據的法律關系適用除票據法和人民銀行法之外,還涉及到信托法,這是前所未有的一種境況,主要在于明確原始持票人和存托機構之間的關系為信托關系,投資者則是相應的信托受益人。

(三)標準化票據的規范性較為突出

此次征求意見稿在前期試點的基礎上規范明確了相關參與方及法律關系、搭建了基礎設施等,是央行對標準化票據未來發展長期思考和導向的具體體現。

1、票據存托機構由票交所轉為商業銀行和證券公司,其與原始出票人之間的關系為信托關系,負責創設標準化票據并提供管理和信息服務。同時我們看到標準化票據業務的交易架構多是圍繞存托機構而展開。

票交所則專心做基礎設施的事情(如登記、托管、結算、規則的制度制定等)。

2、票據經紀機構必須是金融機構,其職責是負責收集票據,票據經紀機構與存款機構之間的關系為委托關系。

3、票據承銷機構必須是金融機構,負責標準化票據的承銷,適用《全國銀行間債券市場金融債券發行管理辦法》,也即承銷過金融債券的金融機構均可以承銷標準化票據。

4、票據資金保管機構必須是金融機構,負責相關資金保管。

5、標準化票據的發行實行事后備案制,存托機構應于標準化票據創設后5個工作日內向央行報告創設情況。

6、標準化票據的基礎資產是核心信用要素相似、期限相近的商業承兌匯票和銀行承兌匯票(是否貼現、是否一手以及是否具有真實貿易背景均可)。

(四)不必過于糾結標準化票據和票據ABS

目前市場上在糾結標準化票據與票據ABS之間的異同,但我從個人角度來看則顯得沒有必要,標準化票據的發展空間明顯更好,也會進一步消弱票據ABS的地位,主要原因如下:

1、票據ABS由于票據本身利率變化較敏感且流動性較差,因此目前并未發展起來,未來發展空間也較為有限。

2、雖然標準化票據沒有設立SPV,但是標準化票據的創設已經明確由存托機構(商業銀行和證券公司)完成,且存托機構與出票人之間的關系為信托法律關系,也意味著存托機構本身已經起到SPV的作用。

3、雖然標準化票據沒有分層這一結構化設計,其創設模式類似債券,流動性和基礎資產要明顯優于票據ABS。

4、同時征求意見稿對標準化票據的規定大多參照信貸資產證券化來進行設計,因此雖沒有明確信托SPV,但在很多要素層面有著CLO的架構設計。

二、標準化票據的屬性認定

根據2019年8月上海票交所的定義,標準化票據是指由存托機構歸集承兌人等核心信用要素相似、期限相近的票據,組建基礎資產池,進行現金流重組后,以入池票據的兌付現金流為償付支持而創設的面向銀行間市場的等分化、可交易的受益憑證。此次征求意見稿對上述屬性認定進行了進一步規范和完善。

(一)標準化票據是貨幣市場工具

征求意見稿已經明確標準化票據屬于貨幣市場工具(意味著貨幣市場基金可以投資)。那什么是貨幣市場以及貨幣市場工具主要包括哪些類別呢?

1、貨幣市場是指融資期限在1年以內(包括1年)的資金交易市場,又稱為短期資金市場。主要分為同業拆借市場、貼現市場、短期證券、回購市場、票據市場、大額可轉讓定期存單市場、短期政府債券市場和貨幣共同基金市場等幾大類(可以看出票據市場被歸為貨幣市場一類)。

之所以被稱為“貨幣市場”,就因為在貨幣市場流通的金融工具具有償還期限短、流動性強、風險小等特征,主要用于周轉和短期投資,與貨幣相差無幾,此類金融工具也常被視為貨幣的替代品(即準貨幣)。

2、貨幣市場工具主要包括國庫券、商業票據、銀行承兌票據、可轉讓定期存單等,正是由于融資期限短、流動性強、交易額大、周轉速度快、風險性小等特征,所以貨幣市場的主要參與者大多數是機構投資者,同時也正是由于上述幾個特征使得貨幣市場工具對利率的變化較為敏感,貨幣市場利率也往往被視為流動性松緊以及政策利率傳導的最佳代表。

(二)標準化票據是標準化債權類資產

票據是信貸資產,已貼現票據歸為商業銀行企業貸款一類(銀行企業貸款分為一般企業貸款和貼現)。標準化票據則是建立在一系列票據資產基礎上的標準化債權(證券類資產),相當于將之前的非標資產(信貸資產)轉為標準化資產。

根據《關于規范金融機構資產管理業務的指導意見》和《商業銀行理財業務監督管理辦法》的規定,資管產品不得直接投資于信貸資產、理財產品不得直接或間接投資于本行信貸資產。這意味著標準化票據的投資主體將大幅擴容,諸如商業銀行、券商、基金、非法人資管產品等均可以投資標準化票據。

2019年10月12日,一行兩會一局發布了《標準化債權類資產認定規則(征求意見稿)》,在106號文的基礎上進一步明確了標準化債權類資產的5個條件,即(1)等分化、可交易;(2)信息披露充分;(3)集中登記、獨立托管;(4)公允定價、流動性機制完善;(5)在銀行間市場、證券交易所市場等經國務院同意設立的交易市場交易。

      根據以上5個特征,標準化債權類資產具體包括國債、央票、地方政府債券、政府支持機構債券、金融債券、非金融企業債務融資工具、公司債券、企業債券、國際機構債券、同業存單、信貸資產支持證券、資產支持票據、證券交易所掛牌交易的資產支持證券、固定收益類公開募集證券投資基金以及大部分貨幣市場工                             具(如此次的標準化票據)等等。

(三)標準化票據是證券

征求意見稿還明確,標準化票據是以基礎資產產生的現金流為償付支持而創設的受益證券,請注意這里使用的是受益證券而非受益憑證,這也是和上海票交所的定義較為不同的一個地方。事實上票據正是屬于債務憑證,如2018年11月《金融機構資產管理產品統計模板》首次將票據納入債務憑證進行統計。

根據最新修訂的《證券法》,證券主要包括股票、公司債券、政府債券、證券投資基金份額、存托憑證、資產支持證券、資產管理產品以及國務院依法認定的其他證券。

因此標準化票據的定位是像股票、債券一樣的證券,并非是信貸類資產,也并非是信貸收(受)益權。

(四)標準化票據是一種融資方式

無論是票據還是標準化票據均是一種融資方式,其區別在于前者歸為商業銀行企業貸款一類,后者則歸為證券融資一類??紤]到具有貸款屬性的票據流動性不高、定價較為復雜等問題,標準化票據實際上是希望通過流動性轉換以及標準化等方式吸引更多的機構投資者可以參與到票據業務中,盤活中小金融機構的信貸資產和優化中小企業的流動資產,豐富中小企業和中小金融機構的資金來源。

三、票據市場的規模有多大?

票據市場的規模有多大,標準化票據的未來發展空間就可以有多大。關于票據市場,有以下幾個口徑的數據可以參考。

(一)面向金融體系的表內與表外票據融資:近11萬億

實體經濟從金融體系的票據融資方式可以分為表內和表外兩類。其中表外票據融資可以社會融資規模中的未貼現銀行承兌匯票來代替,表內票據融資則可以金融機構各項貸款中非金融企業及機關團體的票據融資來代替。這兩個數據源于央行,截至2019年12月底,表外票據融資和表內票據融資余額分別為3.33萬億元和7.62萬億元,合計達到10.95萬億元,整體看比較客觀。

(二)商業匯票未到期余額:超過21萬億元(銀行承兌接近90%)

根據上海票交所披露的數據,目前商業匯票未到期余額合計達到21.17萬億元,其中商業承兌匯票和銀行承兌匯票分別為2.54萬億和18.63萬億元。

同時從趨勢和結構上來看,銀行承兌匯票上升趨勢較為明顯(較2018年增加近7萬億元),且占全部商業匯票的90%左右。


四、已發行標準化票據情況

(一)自2019年8月上海票交所發布《關于申報創設2019年第1期標準化票據的公告》以來,截止目前已創設4期標準化票據(票交所均為存托機構),其中前3期均為錦州銀行承兌其它銀行已貼現的商業銀行匯票、第4期為江蘇銀行承兌的未貼現票據。

(二)從各要素的演變來看已經比較靠近征求意見稿的相關規定,即流通場所由票交所擴展至銀行間市場、期限由短及長、底層資產貼現機構(委托機構)由金融機構擴展至企業、承銷機構擴展至券商和銀行。


五、票據相關知識補充

票據業務是商業銀行最為傳統的一類信貸業務,也是商業銀行實體經濟發放貸款的一種方式,央行在進行統計時將其歸為短期貸款一類,而商業銀行在統計時將其歸為企業貸款(包括一般企業貸款和票據貼現兩類)。

從屬性上來看,票據主要分為表外(未貼現)和表內(已貼現)兩大類。

(一)基本票據術語

1、票據市場

票據這一貨幣工具的流通便形成了票據市場,即各類票據的發行、流通及轉讓活動所形成的市場,主要由承兌和貼現市場以及融資性票據市場和中央銀行票據市場構成。

2、承兌與貼現

所謂票據承兌,即承諾兌付,是指票據到期前其付款人或指定銀行確認票據載明事項,在票面上作出付款承諾并簽章的業務。

票據貼現則是指持票人(客戶)將沒有到期的票據轉讓給銀行以便獲得貼現款的一種行為(視為銀行短期貸款一種)。除貼現(企業和銀行之間)外票據貼現還包括轉貼現(銀行與銀行之間)和再貼現(銀行向央行貼現)。

3、融資性票據與央票

融資性票據沒有商品交易背景而只是為了融通資金所簽發,一般由資金緊缺的大工商企業及金融企業簽發,銀行或專門的承兌機構對其承兌后,出票人即可去貼現以實現融資目的。

央票是由中央銀行發行的以提高公開市場業務操作靈活性和效率的票據,央行票據可在銀行間市場上交易,也可以用作回購交易的工具。自2015年開始央行先后在倫敦和香港發行了離岸央票,嘗試在境外構建人民幣基準利率曲線。

4、票據的種類:匯票、本票與支票

根據《票據法》的規定,票據是由出票人簽發、約定自己或委托付款人在見票時或指定的日期向收款人或持票人無條件支付一定金額并可轉讓的有價證券。具體可分為匯票、本票和支票。

第一,銀行承兌匯票是由收款人或承兌申請人簽發,并由承兌申請人向開戶銀行申請,經銀行審查同意承兌的票據。事實上應將銀行承兌匯票視為承兌行的擔保行為(屬于承兌行的表外業務)。

第二,商業承兌匯票是指由銀行以外的付款人承兌的商業匯票,是企業信用行為,主要看承兌企業的信用和實力。

(二)商業銀行票據業務類型

對于商業銀行而言,除票據承兌之外,還可以開展票據買入和賣出、票據保管和票據托收等傳統業務類型(非傳統業務類型還包括票據資管、票據ABS等)。

1、票據買入:貼現買入、轉貼現買入、買入返售

即票據持票人的申請,商業銀行通過對票據相關信息(如承兌人和申請人資格以及跟單資料、交易信息等)的審查,決定是否買入的過程,具體包括貼現買入、轉貼現買入和買入返售。

2、票據賣出:轉貼現賣出、賣出回購和再貼現

即根據市場價格和自身經營需要決定是否賣出的行為,包括轉貼現賣出、賣出回購和再貼現三大類。事實上票據買入和賣出均屬于票據市場的投融資業務,一般由商業銀行的資金營運部門(金融市場部)負責。

3、票據保管和托收

即保管買入的未到期票據(票據保管)和根據收款人委托要求承兌人按期兌付票款的過程(票據托收),這兩類業務屬于結算業務類別。

(三)票據償付順序

票據到期后償付主要涉及承兌人、保證增信行、貼現人等三類,順序如下:

1、票據未經承兌人付款確認和保證增信即交易的,若承兌人未付款,應當由貼現人先行償付。該票據在交易后又經承兌人付款確認的,應當由承兌人付款;若承兌人未付款,應當由貼現人先行償付。

2、票據保證增信后即交易且未經承兌人付款確認的,若承兌人未付款,應當由保證增信先行償付;保證增信行未償付的,應當由貼現人先行償付。

3、票據保證增信后且經承兌人付款確認的,應當由承兌人付款;若承兌人未付款,應當由保證增信行先行償付;保證增信行未償付的,應當由貼現人先行償付。

(四)票據業務政策信息匯總


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本文來源: 作者: (責任編輯:七夕)
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